孙宏斌的眼泪能救乐视吗？

面对媒体三句话不离乐视的提问，“并购狂人”孙宏斌，在香港港丽酒店召开的融创2017年中期业绩会的发布会现场，终于流下了眼泪。

“在投资乐视之前，我这辈子已经没什么遗憾了。但在投资乐视之后，如果不把这个公司搞好，我这辈子就真的有遗憾了。”说完，他摘掉眼镜，用纸巾轻轻拭去眼角的泪光。这泪水，是积攒了半年的委屈？是恨铁不成钢的遗憾？还是人到中年后更容易面对公众真情流露？

或许，他是真的委屈，自打买了乐视，他就操碎了心。

本来，他只想踏踏实实当个二股东，根本不想干乐视网董事长。融创的买卖比乐视网大多了，他只想投点小钱，弄几块地。可他的算盘却落了空。那个在今年1月还高调召开发布会、表示要“与子同袍”的乐视创始人贾跃亭根本不听他的劝，坚持“七个生态一个不能少”。结果乐视的窟窿根本不是150亿能填上的。那时的孙宏斌，虽然不认同，但也依旧乐观。“乐视绝对是好东西。好多人感兴趣，只要老贾退出以后。”

今年7月，他终于当上了乐视网的董事长。按他计划，先完成新老乐视的切割，然后专注于电影、电视、视频业务，乐视早晚要开始新时代。未来三年五年，乐视网还是一条好汉。可没人给他时间，所有人都在问他，老贾明天到底回不回来？他欠我们的钱明天能还吗？

面对债主，他可以一遍又一遍地解释贾跃亭欠你的钱不等于新乐视网欠你的。但即便这样提起贾跃亭，他也没说过坏话。“老贾是一个很厚道的人，但是老贾确实做失败了，这一点得承认。他卖股票卖了100亿，买套房子也是应该的。人有成功有失败，鼓励创新，容忍失败。”

他也不认可外界对贾跃亭的批评：“我有时候看到电视上攻击贾跃亭的专家的嘴脸，我就感到恶心，他们连老贾的一根手指头都不如。”

或许，这眼泪也有遗憾的成分和对自己的警醒。

那笔他原本看不上的小生意，也许真的会影响他的大生意。今年7月，在乐视连续收到法院冻结资产文书后，业界也开始流传融创系遭银行排查和信托项目放款被叫停的消息。那时，他可以用“我不想做乐视董事长，他们是小买卖，我这融创是几千亿的大买卖。”来完成与乐视的口头切割，可在他当选乐视网董事长之后，对乐视的不信任，或许也将连累融创。

就像这场让他流泪的发布会。一直以来，他的身份都是融创中国的主席，他真正花精力的也是融创。今年上半年，融创的业绩增长了15倍。但比起恭喜的声音，更多的人在问他，老孙，你为什么要投乐视？你到底亏了多少？他本不想说，但别人不依不饶。他只能哽咽地表示，亏损了4亿。

“去年12月如果我不投老贾，那乐视就死了，我就得帮他，我得一直帮他。我是一个比较率性的人，要心怀善意，我一定要把乐视做成一个好的公司。”

跟眼泪相伴的，是孙宏斌再一次的承诺。可面对“连一片羽毛都不愿失去”的贾跃亭的乐视，孙宏斌的眼泪真的能完成救赎吗？

从投融资角度分析企业创始人需要格外注意的资本运作问题。

财务失控

关联交易与股权质押之殇

长期以来，关联交易在乐视都是“秘而不宣”的事实，与“生态化反”战略的效果几乎一样，关联交易将乐视上市公司与其他各业务子公司之间紧紧绑在了一起，一荣俱荣、一损俱损。深南创投在梳理乐视网近年来披露的关联交易时就指出：“在乐视投融资双双快速累积的背后，却使乐视上市公司与其他各业务子公司之间的关联交易激增。四年之间，乐视网向关联方销售的金额同比增长约1153倍，而从关联方采购的金额则同比增长了约361倍。 ”

乐视网的部分资金通过关联交易流向了乐视各生态子公司，从乐视各业务线上的投融资事件中也能看到不少都是关联方之间在进行，“互相捧场”，塑造出一种各个业务都欣欣向荣发展，备受各路资本追逐的景象。

如乐视网2016年3月2日决定，乐视致新的销售模式由自行销售变为销售给关联方乐帕，再由乐帕对外销售；而后乐视网又与关联方再成立了乐视智能终端科技有限公司，乐视集团内的所有的智能终端产品都通过销售给乐视智能终端，再销售给乐帕和电子商务公司。

关联方销售和采购也增长迅速：2013年，乐视网向关联方销售的金额是1115.09万元，从关联方采购的金额则是2065万元。2014年，乐视网向关联方销售的金额为5849.09万元，而从关联方采购的金额为7932.27万元。到了2015年，乐视网向关联方销售的金额突增至16.38亿元，而从关联方采购的金额也达到27.1亿元。再到2016年，乐视网向关联方销售和采购的金额飙升至128.68亿元与74.8亿元。

在深南创投看来，“虽然关联交易本身无可厚非，但是关联交易占比过大，极易滋生利益输送与业绩造假。”

股权质押孤注一掷

上市公司的股权质押虽然是普遍性的融资手段，成本低、效率高，但是不当的股权质押通常酝酿着巨大的隐患。它不仅仅意味着抵押资产的风险性，关键是风险一旦爆发，对上市公司的股价也有着致命的打击，尤其是来自于企业创始人或实际控制人的股权质押风险。

在乐视案例中，贾跃亭在股权质押上的表现相当孤注一掷。虽然股权质押普遍存在于上市公司创始人中，但如此持续性的大比例抵押仍然罕见。

据不完全数据统计，贾跃亭基于上市公司的质押融资之路始于2011年，其后至2015年10月的数年间，共进行了33笔交易。这33笔交易涉及多家券商、信托、银行。目前，2015年10月26日的那笔5.07亿股的质押项仍处于质押状态，该股票来自贾跃亭持有的乐视网高管锁定股4.67亿股和无限售流通股4000万股。至此，贾跃亭几乎已经把他在乐视网的所有股份全部质押。

孙宏斌投资乐视之后，对贾跃亭开出的一个重要条件就是降低股权的质押比例，以避免平仓风险给公司带来的危机。比如根据今年1月13日的融创公告，贾跃亭承诺，质押股份不得超过所持股份的50%。不过，当前贾跃亭的股权质押比例仍然维持在高位，只是孙宏斌没有想到的是，短短几个月，平仓风险虽然没有发生，但贾跃亭名下的几乎所有股票却已被法院冻结。

7月3日，乐视创始人贾跃亭及其妻子甘薇被曝名下12亿元存款被法院冻结。同日，乐视网发布公告，公司控股股东、实际控制人贾跃亭先生及其通过乐视控股持有的公司5.19亿股已被上海市高级人民法院等冻结，占其所持乐视网股份的比例为99.06%。以乐视网每股30.68元的最新价格计算，贾跃亭先生被冻股权价值达到159.27亿元，加上存款被冻结总资产已逾171亿元。

不仅如此，贾跃亭持有乐视影业的股权也质押给了融创中国。事实上，早在今年1月13日，孙宏斌携150亿元投资乐视的时候就有一个细节值得注关，当时贾跃亭承诺，将于2017年12月31日之前完成乐视影业全部股权注入乐视网一事，当时融创体系在乐视影业的股权占比是15%。

而伴随乐视影业的进一步融资以及乐视网对乐视影业的收购，贾跃亭在乐视影业的股权将进一步被稀释，而孙宏斌将进一步提升其在乐视网中的股权占比和影响力。对贾跃亭来说，其一手打造的“乐视生态”，因为股权质押埋下的“地雷”，不仅最终难以实现“生态化反”，反而“业务切割”成为了拯救企业的唯一方式，而自己也不得不面临退而求其次的选择。

财务不严谨涉“造假”嫌疑

细心人会发现，孙宏斌150多亿元投资乐视之后，一个非常重要的动作就是修改公司章程，完善内部治理，保障资金安全，这也突显了在此之前乐视体系内财务管理上存在的严重问题，其中包括易到用车的创始人周航公开指责大股东乐视挪用公司13亿元资金。

1月14日，乐视网公告了《对外担保管理办法》（下称《办法》），对比去年10月31日上市公司最新修订的《公司章程》，《办法》第九条将须经股东大会审议通过的担保行为由六类增至七类，新增加的内容为“相关法律法规、《公司章程》规定的其他担保形式，以兜底条款来完善内部治理。”熟谙公司法的律师告诉记者：“在企业融资模式不断创新的背景下，这样的一个兜底条款彻底关上了乐视网与其他企业之间潜在的随性担保。”

事实上，不仅仅是对潜在的风险进行防范，孙宏斌从公司治理上也进一步提出了约束性条件，即《办法》在重申“公司对外提供担保必须经公司出席董事会会议的三分之二以上董事签署同意，或者经股东大会批准”外，还特别新增一条：“公司以自有资产为公司自身债务提供抵押、质押等担保的，除本办法第九条规定的须提交股东大会审议通过的担保之外的其他对外担保事项，也应经公司出席董事会会议的三分之二以上董事签署同意。”

根据公告，天津嘉睿（或其指定方）有权向乐视手机板块核心公司［包括乐视移动智能信息技术（北京）有限公司和乐视手机电子商务（北京）有限公司］指定一名监事。显然，在没有任何股权的公司里派驻监事，不难看出孙宏斌对潜在风险的预判和担心。

南开大学法学院教授、博导，京都律师事务所律师韩良告诉记者，“一个企业财务不严谨，容易给外界留下‘造假’的嫌疑，对公司信用造成重大损伤，而企业一旦面临危机，就会成为引爆更大风险的导火索。”

对于贾跃亭来说，在乐视生态的资金链危机中，尽管他本人一直在声称会“负责到底”，但从舆论的反映来看，质疑声似乎多于支持的声音。在他赴美融资的过程中，有人甚至怀疑他是向海外转移资产后跑路。很显然，所有这一切，对他未来的融资之路也会形成多种障碍，是值得其他创始人警醒的方面。